中泰证券研究所所长、电子行业首席分析师王芳在接受券商中国记者专访时表示，三季报显示电子板块业绩从预期走向落地，且利润质量较高，高增长集中在少数龙头环节。
“当前市场已达底部区域，磨底需要时间。”王芳表示，AI正逐步走向下半场，产业趋势远未终结。AI上半场聚焦训练侧算力基建，下半场则体现为推理放量、应用落地与商业化闭环。
电子板块业绩从预期走向落地
纵观三季报数据，王芳表示，最大的亮点是电子板块业绩从“预期”走向“落地”，且利润质量较高，高增长集中在少数龙头环节。
具体而言，设备材料环节景气度较高，龙头公司营收与净利润实现较快增长；材料端相关公司净利润同比高增，反映出国产化率提升叠加晶圆厂扩产带来的订单能见度。模拟芯片龙头有所修复，部分公司连续多个季度环比增长，净利润创历史新高或实现扭亏。国产算力开始边际释放业绩，国产GPU企业单季度收入接近上半年水平，同比与环比均实现高增。
就后续盈利改善最具持续性的方向而言，王芳认为可关注两个方面：其一，半导体设备与材料，国产替代与产能扩张双轮驱动，订单与交付能见度较高；其二，国产算力，国产替代加速，互联网导入顺利，2027年业绩具有持续高增潜力。
对于三季报显示部分电子板块公司出现净利润环比增长率下降，王芳表示，“在增速斜率收敛与高基数背景下，我判断是结构性放缓，而非景气拐点。”
王芳谈到，电子行业核心矛盾正从“需求”转向“供应”，市场已充分认识AI带来的强劲需求，接下来更关注先进制程、存储、封装的新增产能何时能真正缓解供需紧张。这意味着行业正从“β普涨”进入“α分化”阶段。
至于市场对于上游资本开支“见顶”的担忧，王芳认为，更可能是“增速见顶”而非“绝对额见顶”。海外头部厂商2027年资本开支仍在加码，但需关注后续增长结构，因此在总量无忧的背景下，内部结构将出现分化。
市场正在交易AI下半场
对于四季度以来市场风格的变化，王芳表示，当前市场亦在交易AI走向下半场的逻辑，推理放量与应用落地是核心线索。
据其观察，市场关注海外头部厂商如OpenAI的新品发布节奏及其布局机器人领域的战略，同时国内字节系漫剧类应用走热，相应板块近期涨幅较为显著。“本质上均是AI发展至一定阶段后向下游应用端落地的体现，这一方向后续值得重视。”王芳称。
对于四季度以来科技成长板块的调整，王芳表示，她并不认为这是AI产业趋势的终结，更多仍是宏观与流动性压力下的风险释放。上半年AI硬件涨幅较大、机构持仓较重、融资余额较高，远期预期被提前打满，在联储加息、中期选举等风险因素影响下，全球科技板块同步调整。
从产业基本面看，王芳认为，AI正逐步走向下半场，产业趋势远未终结。在其看来，AI上半场聚焦训练侧算力基建，主要由资本开支驱动，AI硬件最先受益，也是过去两年最为拥挤、涨幅最大的方向；下半场则体现为推理放量、应用落地与商业化闭环，核心矛盾从“有没有卡”转向“算力有没有被用起来、应用能不能赚到钱”。王芳认为，这也是后续值得挖掘的方向。
王芳表示，从科技板块来看，市场从企稳到真正回升，元鼎证券需观察市场能否找到一个新的、足够大的AI叙事，即从“算力基建”切换至“AI新场景”。比如此前Claude Code让AI从工具走向新场景，AI商业化从“按token卖算力”走向“按价值付费”，付费意愿、ARR与留存发生质变，整条产业链才有机会被重新定价。
“站在当下，市场已到达一个底部，但节奏上底部是一个区间而非一个点，磨底需要时间。”王芳表示，当前市场处于“下有政策托底、向上寻找新叙事”的阶段，短期仍可能反复，不宜在恐慌中过度减仓，也不宜追高。
三季报密集披露期，电子行业交出了一份"预期兑现"的成绩单。中泰证券研究所所长、电子行业首席分析师王芳在接受券商中国记者专访时指出，板块利润质量较高，增长动能集中在设备材料、模拟芯片及国产算力等少数龙头环节，行业正从普涨格局迈向结构性分化。
与此前市场对电子板块的预期相比，三季报给出了更扎实的数据支撑。王芳将这轮业绩改善的核心特征概括为"从预期走向落地"——不是概念炒作驱动的纸面富贵，而是有真金白银的利润增长。
细分来看，半导体设备与材料环节表现最为突出。龙头公司营收和净利润同步快增，材料端企业净利润同比大幅攀升，背后是国产化率提升与晶圆厂扩产双重因素带来的订单可见度。模拟芯片领域也出现修复信号，部分企业已连续多个季度实现环比增长，净利润创下历史新高或成功扭亏。
值得关注的是国产算力的边际变化。王芳提到，国产GPU企业单季度收入已接近上半年整体水平，同比和环比均呈现高增态势，标志着国产替代在算力赛道开始实质性释放业绩。
面对部分公司净利润环比增速放缓的现象，王芳给出了明确判断：在增速斜率收敛与高基数的双重背景下，这属于结构性放缓，并非景气拐点。
王芳在专访中提出了一个值得深思的观察——电子行业的核心矛盾正在从"需求端"转向"供给端"。
过去两年，市场充分认识到AI带来的强劲算力需求，AI硬件也因此成为最为拥挤、涨幅最大的投资方向。但接下来，市场目光将更多投向先进制程、存储、封装等领域的新增产能何时能真正缓解供需紧张。这意味着行业已告别"β普涨"阶段，进入需要精选个股的"α分化"时代。
在她看来，AI产业本身也在经历阶段性切换。上半场聚焦训练侧算力基础设施建设，由资本开支驱动；下半场则围绕推理放量、应用场景落地和商业化闭环展开，核心问题从"有没有算力卡"变成"算力有没有被用起来、应用能不能赚到钱"。
这一判断也解释了近期市场风格的微妙变化。王芳注意到，资金正在关注海外头部厂商如OpenAI的新品节奏及其机器人布局，同时国内字节系漫剧类应用走热带动相关板块明显上涨。“本质上都是AI向下游应用端渗透的信号，后续值得持续跟踪。”
市场近期对上游资本开支是否见顶存在分歧。王芳的观点是，更可能出现的是"增速见顶"而非"绝对额见顶"。她指出，海外头部厂商2027年的资本开支仍在加码，总量层面无需过度担忧，但增长结构会出现内部分化，投资者需要关注钱往哪里花。
就中长期盈利改善的持续性而言，王芳圈定了两条主线：一是半导体设备与材料，受益于国产替代和产能扩张的双轮驱动，订单和交付的能见度较高；二是国产算力，随着国产替代加速和互联网厂商导入顺利，2027年业绩具备持续高增的潜力。
对于四季度科技成长板块的调整，王芳并不认为这意味着AI产业趋势终结。她分析，上半年AI硬件涨幅过大、机构持仓偏重、融资余额居高，远期预期被提前透支，叠加美联储加息、中期选举等外部风险，全球科技板块出现同步回调属于正常的风险释放。
"当前市场已到达底部区域，但磨底需要时间。"王芳强调，底部是一个区间而非一个点，市场正处于"下有政策托底、向上寻找新叙事"的阶段。她建议投资者短期不宜在恐慌中过度减仓，也不宜盲目追高。
在她看来，科技板块从企稳到真正回升，关键在于能否出现一个足够大的新AI叙事——从"算力基建"切换至"AI新场景"。比如近期Claude Code让AI从工具属性走向新应用场景，AI商业化模式从"按token卖算力"转向"按价值付费"，付费意愿和客户留存发生质变，整条产业链才有可能被重新定价。
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