中银证券刘恩阳：医药三季报边际改善，创新出海与进口替代驱动行业结构性行情
11月13日，中银证券医药生物首席分析师刘恩阳在接受上海证券报记者汤立斌采访时，对医药行业三季报表现及中长期走势给出了较为明确的判断。他指出，CXO、创新药、医疗器械、零售药店等细分板块正在逐步走出此前的业绩压力，板块整体营业收入和利润端出现修复迹象。
近期医药上市公司三季报密集披露，行业数据呈现出一个值得关注的变化——基本面出现边际改善。刘恩阳特别强调，这种改善并非短期的一次性反弹，背后是医药行业底层逻辑的持续优化。用他的话说，行业发展重心已经发生转移，从过去追求规模扩张，转向创新兑现、出海与进口替代三条主线。
这一判断意味着，当前医药板块的回暖不应简单理解为市场情绪驱动的拐点，而更接近产业新旧动能转换进入兑现阶段的信号。
在政策层面，国家对创新药械的支持方向更加明确。一方面，常态化集采和医保谈判持续推进控费；另一方面，政策进一步区分仿制药与创新药，对医药原研创新和临床价值导向产品的支持力度不断加大。
这种"控费+鼓励创新"并行的政策框架，为具备真正研发能力的企业腾出了更大的发展空间，元鼎证券也为行业结构性分化提供了制度基础。
过去一段时间，创新药BD（商务拓展）授权出海主要是少数头部企业的探索。而现在，这条路正在成为国内创新公司的常规商业化选择。
刘恩阳分析，国内药企依托日趋成熟的研发体系，在肿瘤、自免、代谢、基因治疗等前沿领域已积累了大量优质候选分子。通过License-out模式将管线权益转让给海外大型药企，可以借助对方的临床开发能力和全球销售网络快速实现商业化落地。这实质上为国内创新药企打开了第二增长曲线。
另一个不可忽视的趋势是进口替代的深化。在高端医疗器械和高值耗材领域，国内企业持续突破技术壁垒，产品性能与质量稳定性逐步对标国际一线水平。
刘恩阳提到，进口替代的路径正在发生变化——从早期的低端耗材替代，逐步向高端设备和高值耗材延伸。不少细分赛道中，国产产品份额已经实现反超，这一进程仍在持续推进。
综合来看，刘恩阳认为政策鼓励创新、BD出海扩容、进口替代深化这三大逻辑长期成立，共同构成了医药行业向上趋势的支撑。三季度基本面的修复，更多是这些长期因素开始兑现的体现，而非短期周期性波动。
对于关注医药板块的投资者而言，行业内部的结构性机会可能比板块整体涨跌更值得重视。
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